中标利率下行 MLF回归中长期流动性供给工具定位

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在降准降息信号释放后，中期借贷便利(MLF)利率率先下行，增量金融政策发力显效。

25日，央行官网“中期借贷便利”栏目公告，开展3000亿元MLF操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上月下行0.3个百分点。本次操作有多个新变化，彰显货币政策新思路，也表明MLF回归中长期流动性供给工具的定位。

24日，中国人民银行行长潘功胜宣布将降准降息。其中，降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元;下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预计将带动MLF利率、贷款市场报价利率(LPR)、存款利率等下行。

MLF利率成为宣布降准降息安排后，第一个下行的市场化利率。分析人士表示，这体现了央行下调政策利率(7天期逆回购操作利率)对市场化利率的引导作用。

招联首席研究员董希淼表示，此前，1年期MLF利率为2.30%，高于同业存单利率，金融机构申请积极性相对不高。下行30个基点之后，金融机构投标MLF的积极性或将提高。MLF利率下行有助于进一步降低金融机构资金成本，有效满足市场中长期流动性需要。

“MLF利率下行，通过银行内部定价传导，预计LPR和存款利率等也会随之下行，这将持续提振市场信心，支持经济稳定增长。”分析人士表示。

本次操作后，MLF余额为68780亿元。 “MLF减量续作、配合降准，保持流动性合理充裕。”分析人士表示，9月MLF操作量较到期量少2910亿元，主要是由于央行宣布近期将降准0.5个百分点、释放1万亿元长期资金之后，银行体系长期流动性缺口大幅收窄，央行继续等量续作MLF的必要性下降。同时，年底前可能再降准0.25到0.5个百分点，预计也将合理对冲四季度的MLF到期，保持市场资金面平稳。

但总体看，央行在宣布降准的同时，依然较大额度地续作了MLF。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这主要出于以下原因：一是当前处于政府债券发行高峰期，央行较大额度续作MLF，能够有力支持政府债券发行;二是保持银行体系中长期流动性处于较为充裕状态，会对四季度银行加大信贷投放提供支持。

这也是央行首次公布MLF投标利率情况，体现出操作透明度进一步提高。上海证券报记者注意到，7月起央行在公告中明确对MLF操作采用固定数量、利率招标方式，中标利率将根据机构投标灵活确定。

本次操作的又一变化是，MLF与公开市场操作分开发布。分析人士认为，这表明未来工具的差异性定位将更加明朗。以往MLF操作结果与当天公开市场逆回购操作合并发布，此次MLF操作“另起炉灶”、提前发布在“中期借贷便利”栏目下，进一步体现了其与7天期逆回购操作利率作为政策利率的差异，推动MLF回归中长期流动性供给工具的定位。

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