去通胀“下半场”开启 美联储酝酿“停而不止”新打法

在连续加息10次、累计加息500个基点之后，美联储终于暂缓了脚步。当地时间6月14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.00%至5.25%不变。

分析人士认为，美联储选择在6月暂停加息，是为了有更多时间和数据来观察货币紧缩的效果。在美联储货币政策声明中，联邦公开市场委员会（FOMC）称，在本次会议上保持目标区间不变，能够评估更多信息及其对货币政策的影响。

“美联储在6月的议息会议上并未加息，主因是美联储认为是否加息仍需先行数据充分验证，尤其是经济韧性与通胀黏性的可持续性值得高度关切。”工银国际首席经济学家程实表示。

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经历近一年半的加息周期，美联储货币紧缩以对抗通胀的“紧迫感”也趋于弱化。美国劳工部数据显示，美国5月CPI同比涨幅回落至4%，核心CPI同比上涨5.3%。国金证券宏观团队认为，美国去通胀进程已步入“下半场”：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速。

受今年上半年美国银行业危机和债务上限僵局的影响，劳动力市场和金融稳定因素在美联储货币政策决策中的优先级趋于上行。中金公司解读称，美联储选择在6月不加息，有助于平衡短期风险和长期通胀目标，以暂时不加息的“时间”换后续再加息的“空间”。

美联储此次“按兵不动”符合市场预期。相比之下，市场更关注的是：在7月和之后的议息会议上，美联储是否还会重启加息？降息预期何时能兑现？

从美联储和鲍威尔的表态来看，“停”而不“止”正成为美联储货币紧缩的新打法。美联储公布的点阵图显示，预计2023年底联邦基金利率中值为5.6%，暗示美联储年内仍有50个基点、两次加息的可能。

鲍威尔新闻发布会上也表示，几乎所有美联储官员都预计，在2023年“进一步”加息以降低通胀是合适的，委员会将通过逐次会议审视“所有数据和不断变化的前景”做出决定。他拒绝透露是否会在7月再次加息，强调这将是一次“现场会议”。

“随着我们越来越接近目标，适度加息是有意义的，主要问题在于确定进一步加息的程度。”鲍威尔说。对于降息这一话题，鲍威尔强调今年降息“将是不合适的”，并暗示美联储降息将在“两年后”。

在嘉盛集团资深分析师马特·韦勒看来，美联储6月议息会议的决定更像是持续加息周期中的“跳过”，而不是无限期的暂停。“FOMC上调2023年GDP增长、核心PCE预期，同时将年末失业率下调至4.1%。这显示出美联储认为美国经济的全年前景已大幅改善，因此未来可能继续加息。”他说。

“美联储后续加息决策将更为谨慎，政策利率路径变动须高度关注美国核心通胀未来走势。”中信证券首席经济学家明明认为，美国金融业动荡及加息对于经济的影响仍存在不确定性，预计美联储重启加息的概率偏低。若核心通胀环比增速继续保持在高位，重启加息也是美联储的可选项。

近期澳大利亚央行、加拿大央行暂停又重启加息的举措也可以成为美联储的参考。“各国央行看到了通胀变得根深蒂固的风险，也认识到政策实施与其对经济产生实质性影响之间存在重大时间差，有条件的暂停加息可作为各国央行的有力工具。”景顺首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀表示，有条件的暂停加息允许各国央行稍作喘息，获得一定的时间以消化累计加息的效果，同时避免被视作转向鸽派，进而导致金融状况过早放宽。

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